森马服饰碰到了问题，而且显然还不小。因为已经很难预知它的未来。

“我在这里待了两三年，从来没有过像今年上半年这么惨淡的情形。国内休闲男装不好做。今后六百再开几家欧美休闲品牌的话，我们就真不知该如何打发日子了。”2013年7月底的一天，在浦东森马店，一名工作人员在和理财周报记者交谈时，语气中充满排遣不去的失落。

而在地段更好的徐汇森马店，情况似乎也没好到哪里去，只有稀稀拉拉的两三个人，而且看的多、买的少。

“比去年同期还是惨淡到不行！库存里面六成以上都是压了大半年的。现在就指望着打折促销了。”徐汇店一名店员无奈地向理财周报记者表示。

而这，只是森马服饰(002563.SZ)目前业绩大幅下滑的一个缩影。

实际上，自从2011年上市以来，森马的业绩就不断下滑，公司的股价也一落千丈。

在增长陷入瓶颈时，森马开始了一连串的收购以实施其多品牌战略，然而以20亿元收购中哲慕尚一事，引起颇多争议。“现在森马正处于战略部署期，处于一个转折点，这个转折点有两个方面，可能是好的，也可能是坏的。这取决于它对收购这块业务的整合能力强不强，新的业务能不能对主业有好的贡献。”鞋服行业独立评论员马岗评论道。

森马主要从事服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销，旗下拥有森马休闲服饰和巴拉巴拉童装两个品牌。

根据Euromonitor的市场调查数据，以2008年度的终端销售收入计算，森马服饰拥有的森马品牌为中国第二大休闲服饰品牌，巴拉巴拉品牌为中国第一大儿童服饰品牌。

森马服饰于2011年3月上市，当时首发价格高达67元/股，对应的市盈率为44.97倍。按照总股本6.7亿股计算，市值高达448.9亿元，超过当时美邦的市值304.82亿、雅戈尔(600177,股吧)的市值250.93亿，成为服装行业第一股。

但是上市后，森马的业绩增速相比之前大幅下滑。上市前三年，2008年至2010年，公司营业总收入分别为33.23亿元、42.50亿元和62.87亿元，同比分别增长82.34%、27.92%和47.92%；上市当年和2012年营业总收入为77.61亿元和70.63亿元，2011年同比增长23.44%，2012年则下滑8.98%。

2008年至2010年，森马服饰归属于母公司所有者的净利润分别为4.43亿元、6.87亿元和10.00亿元，同比分别增长195.52%、54.90%和45.69%；2011年和2012年森马的净利润为12.23亿元和7.61亿元，2011年同比仅增长22.26%，2012年则下滑37.81%。

2009年和2010年森马门店数量分别为5159家和6683家，比前一年分别增加1099家和1524家。而2011年和2012年两年，森马门店一共才增加1045家。

另一方面，虽然森马的总资产大幅度增长，但其运营效率却在大幅下降。2008年森马的总资产仅为10.73亿元，到2012年已经膨胀到92.71亿元，四年间增长了7.64倍。而美邦服饰(002269,股吧)2008年末总资产为45.77亿元，2012年末为70.06亿元，四年间仅增长53.07%。

而在总资产周转率上，原先遥遥领先的森马却被美邦甩在身后。2008年至2012年，森马的总资产周转率从4.11次急速下滑至0.77次，同期美邦的从1.39次微跌至1.20次。

森马上市后业绩下滑为什么这么大？森马服饰董秘郑洪伟以“敏感期”为由拒绝了理财周报记者的采访。

上海一名纺织服装行业分析师告诉记者：“森马的业绩下滑，主要是由于服装行业受国外品牌的冲击，以及行业趋势的下行。第二个是终端消费的需求下降。另外，森马主要靠加盟这种模式发展，加盟商对市场本身比较敏感，在市场背景不好的情况下加盟模式的缺陷就凸显了。”

“森马目前的发展遇到了三大瓶颈：品类瓶颈、市场瓶颈和管理瓶颈。”鞋服行业独立评论员马岗说。

马岗说，森马是一个休闲服装和童装的品牌公司，它在这些品类上的市场地位是做得比较好的，但是反过来说，其他品类是不行的，它需要突破品类瓶颈，弥补品类瓶颈的短板。森马的第二个短板是市场瓶颈。“它在中国市场做了这么多年，店铺数量、客户群体很难有一个突飞猛进的增长，受品类本身限制，它很难有更多的增量。”

第三个短板是管理瓶颈。“从森马的成长史我们知道，森马的成功是通过营销，然后招商，请一个或几个明星，或者赞助比赛的方式来让这个品牌每一个人都知道，再将这个品牌的知名度和商品一起卖给代理商，然后代理商把专卖店开到全国各地，品牌的第一期发展就是这么过来的。”

“很明显，在十年前这种玩法还是很先进的，但是现在看来这是一种很土的玩法。它通过现有的模式，很难做到增长，那怎么办？还是要做管理的突破，管理创新其实很多品牌都在提这个东西，由批发到零售的突破。”马岗表示。

而在UTA时尚管理集团总裁杨大筠看来，中国服装(000902,股吧)企业的基本特点，第一个就是成长周期太短，第二个就是它们的成功都是基于当时的市场需大于供，还有当时市场的机会大于能力，很多企业早年都是在这种环境里成长的。所以在面对市场竞争激烈的时候，它们的实际竞争力是比较弱的，比如说研发能力、运作、物流、供应链、信息反馈，再到零售端，还有品牌的提升、把控能力，综合实力相对来说都会比较弱。

杨大筠认为，森马品牌本身的成长空间已经不大了。“无论在上面投资多少，开店的数量增长多少，市场复苏增长多少，我觉得快速增长的时代过去了，这个品牌的慢增长是必然的，你想从上面看到多大的亮点很困难。”

不过，他认为森马的童装品牌巴拉巴拉，未来成长空间还很大。

2013年6月19日，森马服饰公告称，拟以19.8亿元至22.6亿元向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣等购买中哲慕尚的71%股权，剩余29%股权由中哲慕尚管理团队持有。本次交易完成后，中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。

中哲慕尚是主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下拥有GXG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增长迅速，堪称业界的一匹黑马。在仅仅6年多的时间里，它已在全国的主流百货店及购物中心开设了1200多家零售门店。GXG在万达、银泰、大洋、新世界等主要连锁百货店男装同类品牌销售中均排名前三，在淘宝平台男装电子商务销售也排名前列。

森马董事会认为，中哲慕尚在产品、渠道、客户群体等方面有效填补了公司在中高端休闲服饰的业务，同时为公司发展其他中高端品牌业务提供渠道、人才、供应链等方面的资源，该次交易将有力推动公司多品牌战略的实施。

然而，市场拒绝相信森马的愿景。森马股价在复牌后急速下跌，截至2013年7月26日森马服饰的收盘价为20.62元，较5月29日停牌前收盘价24.67元，跌去了16.42%。

“股价跌幅比较大，主要是市场觉得这个价格太贵，而且也担心收购完了这个公司成长也到顶了。”前述上海服装行业分析师表示。